国内货币环境整体处于合理区间 11月信贷结构微调

2021年11月金融数据如期出炉。12月9日，据央行官网披露，11月人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1605亿元，社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元。在业内人士看来，从信贷、社融数据看，楼市需求在回暖，企业融资需求偏弱，目前，国内货币环境整体处于合理区间，从平衡稳增长、防风险、促改革目标来看，后续货币政策整体是预调微调，更注重结构性支持。

企业信贷需求不足

金融统计数据显示，11月，人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1605亿元。分部门看，住户贷款增加7337亿元，其中，短期贷款增加1517亿元，中长期贷款增加5821亿元;企(事)业单位贷款增加5679亿元，其中，短期贷款增加410亿元，中长期贷款增加3417亿元，票据融资增加1605亿元;非银行业金融机构贷款减少364亿元。

信贷总量少增的同时，结构也不够理想。其中，企业部门信贷少增较多，11月新增贷款5679亿元，同比少增2133亿元。其中，中长期贷款新增3417亿元，同比少增2470亿元;短期贷款新增410亿元，同比少增324亿元;票据融资新增规模回升至1605亿元，同比多增801亿元。“可见，企业部门贷款少增的同时，票据融资仍在冲量，体现了企业融资需求偏弱。”中国民生银行首席研究员温彬评价道。

不过，11月居民部门信贷整体平稳，本月新增贷款7337亿元，同比少增197亿元。其中，短期贷款新增1517亿元，同比少增969亿元。中长期贷款新增5821亿元，为今年4月以来的新高，在温彬看来，此数据主要是由于维护房地产市场平稳发展，合理的按揭贷款需求逐渐得到满足。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金补充指出，住户部门短期贷款新增1517亿元，明显少增，除了居民部门杠杆率水平已处于高位外，消费持续疲弱也是重要原因;住户中长期贷款新增5821亿元，同比多增，反映了房贷政策边际放宽背景下，购房需求略有回升。

尽管同比少增，但环比来看11月新增贷款也在回升。植信投资研究院高级研究员王好告诉北京商报记者，这种数量上的增长一方面来自季节性因素，即每个季度月度信贷增量递增的规律性变化;另一方面，经济增长中呈现的积极因素也是一个原因。从居民部门看，短期新增信贷较上月回升与“双11”有关，但绝对数量明显低于去年同期，与今年“双11”增速不及去年一致，这反映出居民部门整体消费疲软的现实。中长期新增信贷增幅较为显著，主因在于房地产信贷监管有所放松。

“11月企业部门信贷需求不足依然较为明显，其中既有年关将近，企业缩减投资的影响，也有对未来经济形势保持观望的考量。在实体融资需求不足的情况下，后续信贷余额增速预计仍有下降空间。”王好评价道。

社融数据小幅回升

受贷款放缓影响，11月社融新增数据同样不及市场预期。

据初步统计，2021年11月社融规模增量为2.61万亿元，比上年同期多4786亿元，比2019年同期多6204亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增2288亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少134亿元，同比少减313亿元;委托贷款增加35亿元，同比多增66亿元;信托贷款减少2190亿元，同比多减803亿元;未贴现的银行承兑汇票减少383亿元，同比少减242亿元;企业债券净融资4104亿元，同比多3264亿元;政府债券净融资8158亿元，同比多4158亿元;非金融企业境内股票融资1294亿元，同比多523亿元。

在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，本月新增信贷放缓超预期拖累社融整体表现。社融同比多增主要是受企业债券与专项债发行放量，抵消了信贷放缓影响。

“除了实体经济信贷形势仍然未明显回升以外，临近资管新规过渡期截止时间，非标融资加速减少，是社融不及预期的主因。但政府债券、企业债券明显多增，支撑了社融规模的平稳增长。”陶金则说道。

王好同样认为，在宏观政策跨周期调节的影响下，社融规模增速出现小幅反弹，主要得益于政府融资需求增长，2022年大概率出现财政前置，预计社融规模增速将保持稳中有升。

M2增速回落

在货币供应方面，金融统计数据显示，11月末，广义货币(M2)余额235.6万亿元,同比增长8.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.2个百分点;狭义货币(M1)余额63.75万亿元，同比增长3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低7个百分点;流通中货币(M0)余额8.74万亿元，同比增长7.2%。当月净投放现金1348亿元。

在温彬看来，M2增速回落，一方面受基数效应影响，去年同期M2增长10.7%，涨幅比前月提高了0.2个百分点，形成了较高的基数。另一方面受信贷派生能力减弱影响，本月新增信贷规模弱于去年同期，同比少增1605亿元，货币派生能力减弱。

陶金则指出，M2同比增速略有下滑，且低于市场预期，反映了房地产市场尤其是开发端、地方政府融资平台等主体的融资活动继续偏冷清，同时理财市场的抽水现象也一定程度继续在影响M2统计数据。M1同比略有回升，反映了企业盈利高增等因素支撑下的实体经济即时需求较为平稳。M2与M1剪刀差略收窄，也一定程度上反映了房地产领域市场景气度正在边际改善，现金流改善。

周茂华则指出，M2同比增速回落。主要是受企业中长期贷款回落、表外融资持续收缩等导致货币派生能力有所下降;但从M2两年平均增速约为10.1%，相对于名义GDP增速，仍保持适度;M1同比增速回升，则主要是企业存款有所增加与近两个月楼市销售活动回暖带动。本月企业存款增加、贷款下降，一定程度反映企业对经营前景偏谨慎，认为投资机会较少。另外，企业存款同比较上个月有所收窄，企业现金流状况仍需要关注。

在人民币存款方面，11月，人民币存款增加1.14万亿元，同比少增9612亿元。其中，住户存款增加7308亿元，非金融企业存款增加9451亿元，财政性存款减少7281亿元，非银行业金融机构存款减少257亿元。

针对后续货币政策，王好预测，在“稳”字当头的大背景下，后续货币政策仍将保持稳健灵活、流动性合理充裕的局面。在经济稳增长、结构调整和“双碳”目标的制约下，2022年货币政策依然是以结构性政策工具为主、总量工具为辅。后续可能会有更多结构性货币政策工具出台，定向支持特定经济目标的实现。在必要的时候，总量货币政策工具也会适时出台，助力经济发展稳中求进。

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