当代置业自救未果 明年年初需应对3.7亿美元的偿债压力

市场担忧多日后，当代置业(1107.HK)债务违约的声音沉闷落下。

10月26日，当代置业发布公告称，公司于10月25日到期的12.85厘优先票据，未能按时偿还票据本金及其应计但未付利息。这笔资金规模2.5亿美元的票据，是目前当代置业5只存续美元债中规模最大的。

当代置业将此次违约，归因为“预计之外的流动性问题”，而其面临的不利因素包括宏观经济环境、房地产行业环境以及COVID-19疫情等。受此影响，上述票据本金及其应计但未付利息的还款安排，未能于当日达成。

自此，当代置业成为继花样年、新力控股等企业后，又一出现债务违约的百强房企。

实际上，早在2021中期业绩公告后，当代置业便暴露出毛利率低于行业平均、资产负债率高于行业平均、融资成本上升等流动性风险点。随后，当代置业多次出售股权资产、展期债务以解决流动性问题，但仍未避开违约风暴。

自救未果

实际上，为避免发生实质性违约，当代置业曾试图展期、自救，并未出现花样年、新力控股等房企消极“躺平”的情况。

10月11日，当代置业在港交所公告称，寻求将2021年10月25日到期、票息12.85%的优先票据延期至2022年1月25日，同意征求公布。同时，该公司还在寻求缩短债券选择性赎回的通知期，并赎回8750万美元的债券本金。

与此同时，公司董事会主席张雷和总裁张鹏有意提供合共约8亿元人民币股东贷款，预期于未来2-3月内完成。

“自救”的努力不止于此，国庆假期后首日，当代置业旗下物业公司第一服务，还曾在港交所刊发短暂停牌公告，以待根据香港公司收购及合并守则刊发构成本公司内幕消息的公告。业内认为，当代置业或将出售物业公司股权以换取现金。

然而，市场对当代置业的处境并不看好。即便上述债务成功展期，新债旧债叠加，意味着明年年初短短一个月内，当代置业将需应对3.7亿美元的偿债压力。

评级机构也迅速做出反应。10月12日，穆迪报告称，将当代置业(中国)有限公司的家族企业评级从B2下调至Caa2，将其发行债券的高级无抵押评级从B3下调至Caa3，并将上述评级列入可能进一步下调的观察。

10月14日，惠誉将当代置业(中国)有限公司的长期外币和本币发行人违约评级从“B”下调至“C”，并将该公司的高级无抵押评级、未偿债券评级及相应回收率评级从“B/RR4”下调至“C/RR6”。

惠誉认为，鉴于流动性紧张，当代置业需要征求同意以避免违约。截至2021年6月末，该公司的可用现金余额约人民币136亿元，但其获取现金偿还债券的能力尚不确定。

随后几日，当代置业两次发布公告，加重了市场的担忧情绪。10月20日，当代置业发布终止有关于2021年到期的12.85厘优先票据的同意征求公告。10月21日，当代置业公告称，短暂停牌，以待刊发一份载有当代置业内幕消息的公告。

据当代置业该笔美元债招债书，债券重大条款改变需要获得90%投资人同意。最终，当代置业自救未果，还是发生了实质性债务违约。

据悉，当代置业董事会及管理层正评估集团的财务状况及现金状况，并密切监察此事的发展。当代置业正与其法律顾问盛德律师事务所合作，预计近期将聘请独立财务顾问，以协助其制定顾及境内外利益相关者的整体规划。

高息举债扩张

此前，当代置业多靠“借新还旧”偿还境外债，但在近期房企违约事件频发、中资美元债市场动荡的情况下，想要“借新还旧”已是难上加难。前几日，当代置业美元债大幅杀跌，投资者抛售债券，市场已对其能否筹集到兑付资金充满担忧。

从其存量债务看，当代置业面临的偿债压力确实不小。企业预警通显示，目前，当代置业存续美元债共5只，存续规模超13亿美元，平均票息为11.58%。

截至上半年，当代置业剔除预收款后的资产负债率为83%，净负债率93%，现金短债比为1.46，仍有一项指标超阈值，保持“黄档”。期末，该公司流动负债有661.8亿元，其中一年内到期的短期债务有93.47亿元。

值得注意的是，截至中期末，当代置业账面现金及等价物(包括受限现金)约174亿元，扣除受限现金后，现金及现金等价物余额为136.24亿元。账面有超百亿现金，却还不起十几亿债务，市场已对其财务报表的“含金量”充满担忧。

作为一家百强房企，当代置业曾热衷于举债扩张，美元债发债利率更是刷出新高。据悉，该公司曾于2018年12月发行一笔1.5亿美元优先票据，利率高达15.5%。因发债利率较高，当代置业上半年利息开支合计13.73亿元，同比增长10.55%。

当代置业的利润，一定程度上也被高息债务所蚕食。近五年来，该公司的销售规模虽然水涨船高，但净利润规模始终未超过10亿元。从经营性现金流看，当代置业仅2018年末经营现金流为正，其余的2016年、2017年、2019年、2020年均为负。

除了现金流预警指标，当代置业的销售表现也出现放缓。今年前九月，当代置业实现合约销售额约335.44亿元，同比增长24.6%。但9月单月，35.63亿元合约销售额与36.73万平方米的合约销售面积，分别同比下滑23.3%与20.2%。

回看过往，当代置业在“暴雷”前，一直以“绿色建筑”为业内所知。早在2000年于北京成立时，当代置业便主打绿色地产与科技地产，是国内最早从事绿色科技地产的企业。

标准排名日前据房企2020年度获得绿色建筑运行认证和竣工面积等相关数据，测算出绿色运行指数，当代置业与首开地产、碧桂园、恒通建设、宝龙地产、朗诗集团、中海发展、远洋集团等房企，位列2021中国绿色地产运行典范TOP10。

而债务危机爆发后，当代置业实控人将采取怎样的行动，还有待后续观察。

目前，当代置业董事会主席张雷通过其家族信托，持有当代置业65.38%的股权，长城资产与信达资产的持股比例分别达到6.80%和9.58%，公众持有18.24%。土地储备方面，根据克而瑞数据，当代置业总土储货值约为899.6亿元。

据兴业证券统计，算上当代置业，今年中资美元债市场上出现违约事件的房企，已高达9家，包括泛海控股、花样年、华夏幸福、阳光100中国、天房集团、泰禾集团、新力控股、蓝光发展、当代置业，全部未偿额280.73亿美元。

从中资美元债二级市场看，部分房企债券收益率在违约一周前就已经有所反应，如花样年、蓝光发展、阳光100中国的本轮违约债、华夏幸福等。此外，大多债券在违约后4～5天内收益率波动收敛，基本维持在一定水平。

兴业证券认为，近期监管层针对地产的表述有些边际的变化，包括地方土拍政策的调整也一定程度确保了房企经营可得的利润空间。但对投资者而言，短期内关注的政策重点仍需放在融资上，是否会有融资方面的好转从而带来安全边际的修复。

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