三元股份（SH.600429）连续9年扣非亏损 利润依赖政策补助

日前，北京三元食品股份有限公司(SH.600429，以下简称“三元股份”)发布了2020年半年度业绩报告，报告期内，实现营收34.04亿元，同比下降18.43%;-归母净利润为-1.01亿元，同比下降155.06%。

对于营利下降，三元股份在半年报中表示，上半年公司下属艾莱发喜、送奶到户事业部、外埠、学生奶、餐饮等业务受疫情影响较大，且今年起执行新收入准则，总体营收同比下降7.3%。

从这份业绩表现来看，三元股份显然差强人意。要知道作为北京地区的“奶业大佬”，三元股份也一度曾与蒙牛、伊利比肩。而如今不仅被拉开差距，三元股份自身也面临着前所未有的困境。

曾连续9年扣非亏损，利润依赖政策补助

三元股份是以奶业为主，兼营麦当劳快餐的中外合资股份制企业，其前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1968年更名为北京市牛奶公司，1997年成立北京三元食品有限公司。

2001年公司改制成为北京三元食品股份有限公司，于2003年9月15日在上海证券交易所成功上市。上市后，三元股份为走出北京大本营，通过并购迈向全国，相继收购湖南太子奶、艾莱发喜、唐山三元及法国公司BrassicaHoldings。

因忙于南征北战拓展市场，三元股份的销售费用逐渐攀高。同时在收购完成后，三元股份很快就出现了“消化不良”迹象。自2009年~2017年，三元股份扣非后归母净利润持续9年亏损，累亏9.16亿元。

2018年以来，盈利能力明显好转，但《每日财报》发现，主要来自其非经常性损益的贡献。

年报显示，2015年-2019年，净利润分别为1.13亿元、1.16亿元、0.76亿元、1.80亿元和1.34亿元。而当期损益的政府补助分别为0.26亿元、1.29亿元、0.31亿元、0.63亿元、1.15亿元。

可以明显看到，公司经营很依赖政策性补贴。有业内人士认为，如果企业长期依靠政府补贴来增加净利润，其获利能力可能相对较弱，并且该笔款项也存在不稳定性，会存在经营风险。

营收、市值被伊利蒙牛甩在身后

据国家统计局数据，2019年全国乳品加工业销售收入3946.99亿元，同比增长10.17%，利润总额379.35亿元，同比增长61.40%，可见整个中国乳业行情良好，增长强劲。

但作为业内较早一批登陆资本市场的企业之一，三元股份曾一度与光明乳业相抗衡，与蒙牛、伊利两大巨头相比肩，但就在三元“跑马圈地”之余，蒙牛、伊利不断发力，逐渐将其甩出身后。

在市占份额上，三元股份被挤的所剩无已。就目前来看，三元股份的业绩表现并不起眼，无论是营收还是净利润，都与伊利、蒙牛等行业巨头存在较大差距。

根据《每日财报》的统计，2018年，伊利和蒙牛的营收分别为795.5亿和689.77亿，而三元只有74.56亿。2019年，伊利和蒙牛的营收分别为902.2亿和790.3亿，三元只有81.51亿。

进入2020年上半年，伊利和蒙牛的营收分别为475.3亿和375.33亿，而三元只有34.04亿。

二级市场方面，三元股份股价近年也持续走熊，自2015年6月创下15.59元高点，截至9月3日收盘，三元股份仅报5.83元，总市值约为87亿元。而蒙牛虽然港股上市，也是1500亿左右市值;伊利则是2500多亿的大盘股。

缺乏核心单品，全国化不及预期

对于三元的逐渐衰落，有专家认为，在市场丧失话语权或许是受到并购影响，另一方面三元没有拿出大单品。相较于伊利、蒙牛，三元缺乏核心大单品和产品创新。

近几年来，蒙牛、伊利等乳企纷纷发力打造自有品牌的明星单品，譬如蒙牛的特仑苏、纯甄;伊利的安慕希、金典。

随着其不断发展，这些单品也在业绩中逐渐发挥作用。而没有能拿得出手大单品的三元股份，寄希望于扩充冷饮来“救场”。

近期，三元股份发布公告称，拟收购旗下控股子公司北京艾莱发喜食品有限公司(以下简称“艾莱发喜”)5%股份，若收购完成，前者将持有后者95%股权。

据悉，艾莱发喜的运营情况相对可观。2016年~2019年分别实现营收10.19亿元、12.13亿元、13.07亿元和14.37亿元。

从收入占比来看，冰淇淋业务已然成为三元股份的第二大业务，但该业务也在面临增速放缓和库存加大等问题。

三元股份同期的冰淇淋业务营收分别为9.99亿元、11.93亿元、13.05亿元和14.23亿元，较上年同比增长19.4%、9.38%、9%。

但值得注意的是，从2019年年报数据来看，三元股份冰淇淋业务库存量同比增长372.81%。对此，《每日财报》发函至三元股份，但截至发稿尚未收到公司回应。

除了产品战略问题外，三元近年来的全国化也不及预期，北京以外市场的2019年增速为8.88%，较2018年的47.79%显著放缓。

除市场开拓的困难之外，产品也限制了扩张的速度。以三元品牌里采用“巴氏低温”技术的这类液态奶来说，从奶源、运输、加工到市场销售，辐射的半径有限，和常温奶有着很大的区别，一旦受到本土乳业阻击，三元很难扎根市场。

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